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DeFi明斯基时刻:压力测试与启示

原文作者:bittracy

原文来源:AC CapitalResearch

原文编译:CoinVoice

数字资产市场在今年5月陷入流动性危机,通证价格暴跌导致链上持仓清算,流动性危机对DeFi生态造成了非常严重的影响,参考 DeFi LIama 数据,整体锁仓价值(TVL)急剧下跌,相较于高点回撤幅度超过70%,在这其中,许多知名 DeFi 协议在本次危机中出现了兑付困难、管理混乱、信用缺失等等问题。本文意在对本轮流动性危机进行复盘,由此探索危机发生的根本原因,以及熊市环境对 DeFi 生态发展会带来哪些影响。

一、流动性危机始末

Bittracy 先跟大家一起复盘本次流动性危机:2022年5月,Terra生态遭到攻击者做空,LFG 救市失败,市值百亿美元的 LUNA 归零。Jump Capital、Three Arrows Capital(3AC)、Celsius等机构由于持有大量 LUNA 头寸而出现巨额账面亏损。由于 DeFi 生态的高度“堆栈化”,“Finance Contagion”在加密机构间迅速发生,这是市场由牛转熊的重要时间。

随后的6月,比特币价格跌破20,000美元,相对于5月份高点回撤50%。3AC 在 LUNA 上损失了大量流动性给其带来了较大的资本金压力,另外,由于持有大量的 GBTC、ETH等数字资产,市场表现不佳让 3AC 处境雪上加霜,因此向外抛售其投资代币。几乎在同一时间,借贷平台 Celsius 瞒报亏损的事件被爆出,为应对客户兑付要求,Celsius 向市场抛售持有的数字资产换取流动性,sETH脱锚。

数字资产价格剧烈波动,导致 DeFi 出现流动性危机:借贷协议对保证金不足的仓位实施清算,巨大的抛压引发螺旋抛盘,价格的进一步下跌。与此同时,稳定币项目的兑换池价差扩大;无抵押、半抵押协议开始出现坏账风险。这个曾经被投资者广泛信任的去中心化金融生态,在面对流动性危机时显得有些不知所措。截至发文,比特币价格已经回升至20,000美元上方,本次流动性危机对于 DeFi 带来的影响值得我们反思。

二、DeFi 流动性危机的根本原因

从整个过程来看,Terra 归零似乎是整个市场崩盘的起点,但是没有 Terra 牛市就可以一直持续下去吗?实际上,美元稳定币整体市值规模在4月份就停止了增长,Celsius 、Babel 在风险管理方面的问题一直存在。那么流动性危机发生的根本原因到底是什么呢?文章将会以“Up to Bottom”的方法来对流动性危机的根本原因进行分析。

1)宏观:美元收紧压低比数字货币的估值、流动性收紧给市场增加压力

2020年新冠疫情爆发后,全球央行为稳定经济启动货币扩张,美国基础货币同比增速超过300%,外溢流动性迅速推高金融资产价格,美联储资产负债表规模从疫情前的4.16万亿美元,上升至8.92万亿美元,增幅超过一倍。2021年全球经济逐渐恢复常态,然而货币扩张导致通货膨胀大幅上行,美国 CPI 上涨至40年新高,鲍威尔从2021年11月开始决定收紧购债规模,并从2022年6月份开始缩表。按照美联储5月4日公布的缩表路径测算(每月缩减资产950亿美元),到2025年3季度,美联储资产负债表规模降至6万亿美元以下。流动性边际收紧给高估值资产带来了明显的压力。

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